知常容简介

今天煤炭股大跌，组合中的神华H股，兖矿H股大跌，具体原因似乎是市场煤价大跌：5500大卡港口价跌破900元，大家对煤炭股的未来预期突然变得非常悲观，煤炭股的周期特性再次被大家提起，2015年煤炭股的利润股价大跌似乎又要再来一次？

我们知常容团队写煤炭股报告也超过三年了，欢迎阅读我们的几十万字历史研究报告，先说一下我们的基本观点：煤炭的价格一定是波动的，但波动范围一定是底部大幅抬高的，不同的煤炭股有不同的估值方式，不同的资源禀赋，要具体分析。神华H股，兖矿H股都是严重低估，市盈率超低，股息收益率超高。值得长期配置。目前我们组合中神华多些。

【资料图】

先说煤价，一个大前提是中国生产和消费了全世界一半的煤产量，进口煤占国内消费总量不到10%。所以煤价的绝大部分定价因素在国内，这个导致煤价的波动要远远低于油价。在煤炭的生产能力方面，外国煤目前的产量应对外国的需求基本是平衡的，国内已经多年去产能，新矿投资大幅减少，煤炭资源方面，东部的资源逐步枯竭，开采难度逐步加大。目前产能逐步向陕蒙晋集中，新疆也有资源发现。海外方面，煤炭勘探，新产能也大幅下降，化石能源不被看好。

需求方面，和经济密切相关，和世界经济未来的发展相关，中国人民能不能过上美国人民现在的平均生活水平？知常容对未来保守乐观，对未来的能源需求很乐观。

新能源替代方面，的确风，光发电发展迅速，但仔细计算，需求总量在上升，风光电上升，占比上升，但煤电还是基本盘，占比下降，但总量将长期稳定，缓慢下降。

成本方面，趋势是稳步上升：安全生产，环保要求不断提高，中小煤矿逐步退出，资源价值凸显，煤炭作为不可再生资源，优质能源，优质化工原料，战略安全保障，低价是对未来后代的不负责任。综合来看，成本过去是稳步上升，未来也很难下降。

最后，煤炭股的价值取决于未来自由现金流的折现总和，一年两年的煤价是没有影响的。

再补充一下，神华的实际煤价和市场价差别很大，跌破900基本没有影响，跌破750会有一定影响，跌破650会影响加大。极端情况假设市场价跌到575元，神华利润将跌一半到350亿，每股1.75人民币，对应目前港股25元的市盈率是15倍，按70%派息率，股息收益率就是5%。神华的30%自产煤实际是自己发电使用，如果电价稳步上升，这部分收入不受煤价影响，反而会利润上升。

兖矿能源业绩和煤价关联度略高，但派息4.7元在9月份就可到账，实际价格非常低，澳洲资源，母公司资源，有很好的补充，煤价未来仍然是一个底部不断抬高的波动范围，兖矿的地理位置接近用户，煤炭热值高，优质炼焦煤，兖矿的极低估值，高分红值得配置。

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